Der Kurs einer Aktie ist der abgezinste Wert erwarteter zukünftiger Zahlungsströme. Nicht die tatsächlichen Ströme. Nicht die vergangenen Ströme. Die Ströme, die der Markt antizipiert. Der gegenwärtige Preis ist eine Funktion der vorgestellten Zukunft.
Die Discounted-Cashflow-Formel ist ein finanzielles Variationsprinzip. Der Preis $P$ eines Vermögenswerts ist gegeben durch
wobei $E[CF_t]$ der erwartete Zahlungsstrom zum Zeitpunkt $t$ und $r$ der Abzinsungssatz ist. Der gegenwärtige Preis ist eine gewichtete Summe aller antizipierten Zukünfte. Er wird nicht durch die Vergangenheit des Unternehmens bestimmt. Er wird durch das bestimmt, was der Markt glaubt, dass es werden wird.
Doctrine
Ein Preis ist eine Zukunft, komprimiert in eine Zahl. Er wirkt auf die Gegenwart mit der Kraft einer Tatsache, obwohl er nur eine Erwartung ist. Wenn die Erwartung hinreichend geteilt wird, verschwindet die Unterscheidung zwischen Erwartung und Tatsache.
Keynes (1936) benennt den Mechanismus. Wenn eine hinreichende Anzahl von Akteuren dieselbe Antizipation teilt, verändert die Antizipation die Verhaltensweisen, die Kapitalströme, die Investitionsentscheidungen und erzeugt schließlich die Bedingungen, die sie antizipiert hatte. Die selbsterfüllende Prophezeiung ist keine Pathologie des Marktes. Sie ist sein normaler Funktionsmodus.
Soros (1987) zieht die Konsequenz: Die Marktteilnehmer sind keine passiven Beobachter einer äußeren Realität. Ihre Wahrnehmungen verändern die Realität, die sie wahrnehmen. Der Preis ist kein Abbild. Er ist ein Akt. MacKenzie (2006) bestätigt es empirisch: Das Black-Scholes-Modell hat den Optionsmarkt nicht beschrieben. Es hat ihn erschaffen. Die Preise haben sich dem Modell nach seiner Einführung angepasst, nicht davor.
Merton (1948) hatte die allgemeine Struktur lange vor der Finanzwissenschaft dargelegt. Die selbsterfüllende Prophezeiung ist eine falsche Definition der Situation, die ein neues Verhalten auslöst, welches wiederum die ursprünglich falsche Vorstellung wahr werden lässt. Die Kausalität verläuft vom Glauben zur Tatsache.
Vecteur ouvert
Die antizipierte Zukunft beschränkt die Gegenwart. Die beschränkte Gegenwart erzeugt die antizipierte Zukunft. Die Schleife schließt sich nicht. Sie erhält sich selbst.
Jede Organisation, die Prognosen veröffentlicht, beteiligt sich an der Konstruktion dessen, was sie vorherzusagen behauptet. Jede Spezifikation erzeugt die Bedingungen ihrer eigenen Verwirklichung. Die Frage ist nicht, ob die Zukunft auf die Gegenwart wirkt. In der Finanzwelt ist das eine buchhalterische Tatsache. Die Frage ist, wo die Finanzwelt endet und wo die Physik beginnt.
